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在耐久的现货需求和一系列轧空的推动下，比特币市场出现出自 2021 年 10 月以来最强劲的月度价钱显示。本文，我们将探讨衍生品市场和现货生意平台的动态。

本周数字资产延续上涨，比特币价钱在1月29日晚间到达 2.39 万美元的高位。2023年1 月创下自 2021 年 10 月以来的最佳月度价钱显示，年头至今增进到达 43% 以上，处于 2022 年 8 月以来的最高水平，较每周低点 2.24 万美元上涨了 6.6%。

本文，我们将对衍生品市场和生意平台此次反弹举行研究与剖析，内容涵盖：

图1:1月24日-30日的比特币价钱

空头期货市场受到挤压

在履历了漫长、痛苦和艰辛的 2022 年之后，2023年1月最先逆转这一下降趋势。通常情形下，此类反弹通常是由衍生品市场内某种水平的轧空推动的，这次反弹也不破例。

迄今为止，三波生意整理了跨越 4.95 亿美元的空头期货合约，随着反弹竣事，规模有所下降。

图2:比特币期货整理总额

我们可以看到，1 月中旬最初的轧空令许多生意员感应意外，多头整理占比创下 15% 的历史新低。这意味着 85% 的整理是空头，比 FTX 暴雷时代占比75%的多头整理更高，由此我们可以看到投资者越位水平之高。

图3:所有生意平台的期货多头整理占比

在永续掉期和日历期货中，现金和套利基差现已回到正值区域，年化收益率划分为 7.3% 和 3.3%。在 11 月和 12 月的大部门时间里，所有期货市场都泛起现货溢价，这注释市场努力情绪回归，或许还带有部门投契情绪。

图4:永续期货年化与3个月收益率

然而，只管期货基差回归正值，但自 11 月中旬以来，相对于比特币市值来说，未平仓合约数目一直在下降。在此时代，以比特币计价的未平仓期货合约价值下降了 36%，从 11 月中旬的 65 万比特币跌至今天的 41.4 万比特币。

请注重，下降的 40% 可直接视为 FTX 生意平台持有的价值 95,000 BTC 的未平仓合约的损失。

图5:期货未平仓合约

若是我们将未平仓期货合约的名义规模与响应生意平台的 BTC 余额举行对照，我们可以权衡市场内杠杆的相对规模。在已往 75 天里，该杠杆率已从未平仓合约占生意平台现货余额的 40% 下降到仅 25%。

总体而言，这反映了期货杠杆的显著削减，以及空头投契情绪的冷却。这也可能预示着短期下行对冲头寸的削减。相对而言，随着考察到链上自我托管行为增添，这也更增强调现货市场是当前市场结构的要害驱动力。

图6:期货杠杆率估值-所有生意平台

生意平台流量稳固

自2020年3月以来，生意平台现货流出趋势一直是被亲热关注的一大主题，生意平台资产余额一直处于高位。现在，我们追踪的生意平台持有的比特币总额约为 225.1 万比特币，占流通供应量的 11.7%，创下2018 年 2 月以来的多年低点。

图7:生意平台余额

现在，生意平台的流入和流出量两项平均约为 6.25 亿美元/天（即总计 12.5亿美元/天）。从净值上看，逐日净流出量约为 2000 万美元，仅占总流量的 1.5%，注释生意平台流量处于平衡状态。与11-12月差异，那时生意平台的净流出量约为天天 2 亿美元至 3 亿美元。

图8:生意平台存取量

历史上最高的比特币月度流出发生在11月至12月时代，所有生意平台的流出量到达 20 万比特币/月。现在，生意平台净流量已恢复稳固，资金外流正在降温。这可能意味着市场需求有所放缓，由于今年迄今价钱已反弹跨越 43%。

图9:所有生意平台的比特币净头寸更改

以太坊高度数据

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比特币各项指标向好

本周，比特币的链上生意天天激增跨越 50,000 笔，但生意平台存款或取款数目并没有响应增添。现在，与生意平台相关的生意次数仅占总生意次数的 35%，自 2021 年 5 月市场岑岭以来，这一占比在不停下降。

在实体调整后的数据中也可以看到这种生意数目的激增，这注释它与单个实体或内部钱包治理无关。可以看出，最近生意流动的增添发生在比特币经济的其他地方发生。

图10:生意平台生意次数占比

已往几周，流入和流出生意平台的生意额相对稳固，但只管云云，与生意平台相关的链上生意额的占比已从 2.5% 增进到 16% 以上。

比特币的全球生意额自 11 月以来急剧下降。这可能是由于 2021 年 8 月至 2022 年 11 月时代，由于全行业的去杠杆化以及FTX/Alameda的资产治理不善。

图11:生意平台生意额占比

通常，随着投资者和生意者变得加倍活跃，应当显示为市场走强并随同着链上生意总量的增添。我们可以看到现在生意平台生意额仍呈弱势，虽然月平均生意额最先上升，但现阶段仍远低于年度基线。

PS：生意平台流入或流出量 [USD] (30D-SMA)突破8.75 亿美元将注释近期与生意平台相关的生意额回归年度基线。

图12:生意额更改趋势

通过对持有跨越 1000BTC 的巨鲸的研究，我们还可以看到它们在生意平台的存款和取款量都有所上升。整个 1 月，巨鲸为生意平台流入（和流出）孝顺了 1.85 亿美元至 2.15 亿美元，净流出量的约为 2500 万美元。

图13:巨鲸在生意平台的流量

突破基础成本价钱

由于云云大量的比特币流入和流出生意平台，我们可以估算出比特币市场各个群体的平均收购价钱。第一张图表按年对平均收购价钱举行绘制，从每年 1 月 1 日最先盘算，并确立了一种只做多头的 DCA（平均成本法）的基础成本。

在 2022 年的下跌趋势中，只有 2017 年及更早的购置者制止了未实现亏损，2018 年以后的投资者的基础成本被 FTX 红色蜡烛所取代。然而，当前的反弹已将 2019 年（2.18万美元）和早些时刻的购置者推回到未实现盈利中。

图14:平均收购价钱（每年）

我们可以为每个生意平台确立一个类似的模子，下图显示最近的价钱走势与三个要害成本基础水平相交：

• 自 2017 年 7 月以来，两个最大的生意平台 Coinbase 和 Binance （黄色）+（蓝色）的平均采购价钱刚刚突破 21,000 美元左右。

这也可以从盈利供应占比等指标中看出，随着价钱上涨跨越其链上收购价钱，这些指标急剧上涨。

图15:平均收购价钱（生意平台）

最后，我们回到之前讨论的巨鲸，但这次我们要回首自市场触底以来的平均收购价钱。通过在市场低点最先这些轨迹，我们可以预估出巨鲸的最有利价钱。

我们看到的是，纵然是自 2017 年以来一直活跃的鲸鱼（黄色），随着2022年价钱跌破 18,000 美元，他们也进入了未实现的亏损。自 2020 年 3 月低点以来，巨鲸的收购价钱为 2.38 万美元。

以上三种模子都证实了 2022-23 年的熊市是何等无情，甚至将站在最有利起点的群体推向了未实现损失。

图16:巨鲸和生意平台

总结

随着 1 月尾的邻近，在耐久的现货需求和一系列轧空的推动下，比特币市场泛起了自 2021 年 10 月以来最强劲的月度价钱显示。这次反弹使大部门市场恢复盈利，期货市场以康健的正基差生意。另外，在 FTX 溃逃之后，最初的生意平台流出趋势已经恢复稳固。